セリング・クライマックス
和戸川 純
セリング・クライマックスは投資用語だ。
株式相場が下落基調にあるとき、経済状況などの悪化によって、投資家が総悲観の状態になる。損失が拡大することを恐れて、損失覚悟の投げ売りが始まる。そして株価が暴落する。
この暴落は急激で、さらなる損失におびえた投資家には、冷静に判断をする余裕がなくなる。心理的に追いつめられる。それが連鎖的な投げ売りを誘い、相場は崩壊する。これが、セリング・クライマックスと呼ばれる。
相場は永遠には上昇しない。また、永遠に下降することもない。 冷静に考えれば、セリング・クライマックスは、相場の長期的な値動きサイクルの中における、必要なステップのひとつだ。 それ以前に株価がバブル状態になっていれば、このクライマックスはより明確なかたちを取る。いささか極端な調整局面になってしまう。
長期的には、このクライマックスを底にして、相場は再び上昇する。ただし、下げた値幅を取り戻すための上昇には、下降にかかった時間よりも長くかかることが多い。
この評論を書いている間に、アメリカ４位の証券会社リーマン・ブラザースの破綻と、世界的な保険会社ＡＩＧのバンク・オブ・アメリカへの身売りのニュースが、入ってきた。リーマン・ブラザースは、不動産投資が不良債権化して身動きが取れなくなった。証券３位のメリルリンチにも、身売り交渉が進んでいる。
サブ・プライム問題がきっかけになった、現在進行中の相場暴落は、底を打つ前に、こんな形での破綻処理を必要とする。
株価のニューヨーク・ダウ指数は、早速９．１１のニューヨーク・テロ以来の劇的な暴落になった。日経平均株価も同様に暴落している。
セリング・クライマックスは、株式相場ばかりではなく、石油、鉄、小麦などの商品相場でも発生する。
パニックにおちいったひとの心理は、上に書いた相場サイクルの真理を、冷静にとらえることができなくなる。投資家も、普通のひとと同じ心理を持っているからだ。
投資家も群集心理に支配されている。皆がいいと言えば自分もそう思うし、皆が悪いと言えば自分もそう思う傾向がある。
この群集心理のおかげで、損失を出す投資家が多い。
利益を上げることのできる投資家は、値下がりが激しく、皆が悪いと言っているときに買い進み、値上がりが頂点に達して、皆がいいと言っているときに売り切ってしまう。ただし、この分かりきっていることをできるような、心理的に強い投資家は少ない。
私の知人に、トップのＴ大学を出てから、一流企業に勤めていたひとがいる。ライブドアが絶頂を極め、株価が天井知らずに上がっていたときに、このひとは５５才で早期退職をした。退職金のほとんどをライブドアに注ぎこんでしまった。 当時多くの人たちが期待していたように、このひとも、大金持ちになって楽な人生をおくるはずだった。ところがライブドアの株価は暴落。この知人は個人資産のほとんどを失ってしまった。
過去の株式相場の動きと、投資家の心理を振り返ってみる。以下、Ｙａｈｏｏファイナンスからのチャートを使う。
２００３年に日経平均株価が７０００円台になり、大底を打った。この時期の投資家はまさに総悲観だった。Ｙａｈｏｏファイナンス・ページの書き込みを読んでいて、総悲観の様子がよく分かった。株価下落は永遠に続き、日本の株式市場は崩壊する、といったような内容の書き込みばかりだった。
総悲観は底打ちのサインになる。売ることのできるひとは誰もが売ってしまう。売り手がついに存在しなくなる。あとは、買い手が戻るのを待つだけの状態になる。
逆もまた真だ。
２０００年にアメリカのＩＴバブルがピークになった。そのとき、金融の神様と言われたグリーンスパンでさえも、判断を誤った。
「ＩＴは経済の根幹を変える。永久に変え続ける。もはや、景気が悪化して株価が暴落することはない」と、言ったのだ。
この言葉に代表されるような総楽観のときが、普通は天井になる。投資資金に余裕のある人たちは、持ち金を全て投資に投入してしまう。もはや相場の上昇は見こめなくなる。
何かのきっかけがあれば、セリング・クライマックスヘ向けての暴落が始まる。
相場暴落の典型的な例として、次に原油相場を見てみよう。
ニューヨーク市場の原油先物は、１９９９年初頭に１バレル１０ドルの底を打った。その後原油価格は、最初はゆるやかに上昇した。やがて上昇速度が増し、２００８年７月に１４７ドルの天井を打った。１０年半で１３．７倍の価格上昇だった。
ところが、この評論を書いている９月の時点で、価格は１００ドルを切ってしまった。２ヶ月で３０％以上の下落になる。価格はさらに下がる様相を呈している。
同じ時期に、銀は３７％、トウモロコシや大豆などの食料も３０％前後の値下がりだ。金価格でさえも１７％下がっている。
全体的な国際商品指数が２４％の下落になった。株式相場と同様、この下落には加速がついている。
ふたたび株式相場に戻る。
株式市場に影響を与える経済状況を、おさらいしておく。
以下は日本経済新聞からの抜粋。
９月６日、「世界の株式相場の下落基調に拍車がかかってきた。５日の東京株式市場では日経平均株価が大幅続落し、主要なアジア株も軒並み年初来安値をつけた。投資マネーはリスク回避の姿勢を一段と強めている」。
９月７日、「景気悪化の玉突きが世界経済の前に立ちはだかりだした。世界同時株安と長期金利低下、原油など商品の下落という新たな三低は、市場が不況の影に身構えだしたことを示している」。
空恐ろしいような記事だが、別にこの世の終りが来たわけではない。次に、過去５年間の世界の株価動向を吟味してみよう。長期的に見れば、上に書いたように、現在は次に相場が上昇するための調整期間であることを、理解できる。
日本の株式相場は、バブルのピーク時に、日経平均が４万円近くにまで上昇をして、天井を打った。１９８９年の３万９０００円がそれだ。その後相場の下降トレンドがずっと続いたが、やがて世界の株式相場といっしょに反転をした。ＩＴバブルの２０００年には、２万円を越える小さな天井を打った。
ＩＴバブル以降、ふたたび株式相場は下がり続け、世界の株価は２００３年の前半に底を打った。この時、日経平均は８０００円を割りこみ、バブルのピークから実に８０％も下げたことになった。この年にイラク戦争が始まった。
新興国経済の勃興に後押しされて、世界の株式相場は徐々に上昇し、２００７年後半に再び天井を打った。
現在は、上に書いたように、株式の買い手がいない、セリング・クライマックスに近い状態になっている。
２００７年の天井からは、たった１年間で、日経平均株価、ニューヨーク・ダウ指数、香港ハンセン指数の値下がり率が、各々３０、２０、３０％に達している。
上海総合指数などは６５％も下がっている。
世界の主要な３００の年金基金の運用資産総額だけで、１２兆ドル（１３００兆円）と言われる。これに他の投資マネーが加わるので、世界を動くマネーは想像を絶する額になる。
これが株式や商品などの間を動きまわっている。単なる経済の動きだけではなく、利益を上げるために、意図的に相場を作るプロの投資家がいることが、値動きをより複雑にしている。
これらのプロは、自らも上に書いた投資家心理におびやかされながら、同時に他の運用額の小さい投資家の心理を揺さぶるような、大きな仕掛けを使う。
この視点から注目すべきは、商品相場と株式相場が同時に値下がりしている、現状の読み方だ。
株式は商品よりも早く天井を打った。すなわち株式で利益を得た投資マネーが、次に商品へ大量に流れこんだのだ。そのおかげで株式相場はクラッシュしたが、商品相場にはバブルが訪れた。
今、商品から投資マネーが引き上げられている。市場を意図的に動かせるほどに、巨大なマネーの運用者。次に、株式へマネーを移すことを狙っているのかも知れない。その前に、株式相場をさらに下げるために、セリング・クライマックスを演出している、と受け取ることができる。
次に、投資の方法をテクニカルな面から考えてみる。
物事は、大局的な判断が正しければ、ブレークダウンした小さな局面での判断が、多少は間違っていても、大きな問題にはならない。逆に、大局的な判断が間違っていれば、局所の判断が正しいように見えても、最終的には大きな誤算におちいる。
このことをまず頭に刻みこんでおく。
株式投資において、デイ・トレーディングは労が多いが、この労と比較して利益は少ない傾向がある。かといって、１００年単位の投資では個人には意味がない。
これらの二つの理由から、適当と思われるスケールでのチャート解析をおこない、株式あるいは投資信託（ファンド）の売り時と買い時の解析をおこなうことにする。
まず２４年間の長期チャート（目盛りは対数）で、各国の株価指数の推移を比較する。
一見して目につくのは、ニューヨーク・ダウのボラティリティ（価格変動）が小さいことだ。しかも、長期的には最も大きな株価上昇を示している。２４年間にダウの株価は１０００％も上がった。イギリスＦＴ指数もボラティリティは小さいが、上がり方は４００％強だ。
ぎゃくに、日経平均や香港ハンセンはボラティリティが大きい。日経平均は最終的には８００％程上昇したが、香港ハンセンの株価低迷が目立つ。
同じ期間のオーストラリア株価指数も、素直な右肩上がりで７００％ほど上昇した。
一般投資家は、長期投資と言っても、せいぜい１～１０年間程度の期間になる。この程度の期間で利益を上げられなければ、生活のための投資にはならない。
２４年のチャートからも５年のチャートからも、この期間での投資をおこなうには、日本の株価のボラティリティは大きすぎると思われる。相当に危険を覚悟しなければならないことが、よく分かる。
本当に長期投資をするつもりならば、アメリカ、オーストラリア、イギリスなどの株式へ投資をするファンドへ、資金を振りむけるほうが安全、ということになる。
今一番人気がある、新興国株式相場の値動きの長期チャートを見てみよう。
チャートは、ブラジルが１５年、インド１２年、香港２０年のスケールになっている。ここでも、他国と比較して、香港のボラティリティの高いのが目につく。
ブラジルは、長期に渡って安定的に上昇トレンドを描いており、特に２００３年以降は顕著な右肩上がりになっている。インドは２００３年までは低迷していたが、２００４年以降は急上昇した。
今年になってからの急落は、ブラジルよりもインド、香港のほうが顕著だ。すなわち
新興国の中では、ブラジル株式相場の長期に渡る安定した高い上昇が目につく。
日本株式はボラティリティが高い上に、長期的なトレンドが右肩上がりになっていない。これでは長期投資向きとは言えない。だが、日本株式の値動きをよくながめると、数ヶ月で売買を繰り返す中・短期投資には向いていることが分かる。
ボラティリティを利用した中・短期投資は、株式相場が、長期的な下降トレンドを示している現在でも、有効だ。だが、安値で買って高値で売るのであるから、長期トレンドが上向きの時期のほうが、より安全に売買を繰り返すことができる。同時に、値幅も大きく取ることができる。
すなわち、長期トレンドが上向きならば、相場が大きな上昇カーブを描いているので、小さく底値を打ったときに買い、前よりも高い天井で売ることができる。一度タイミングをはずしても、次の天井はさらに高くなる。
そのぎゃくに、長期トレンドが下降していれば、次に売却をするときの天井は、前の天井よりも低くなる。
今のようにセリング・クライマックスに近い状態になれば、株式相場が底を打つ時期は、そんなに遠い未来ではない。次の投資のための買いの準備が必要なことを、これまでに書いた。
もうひとつ、株式相場が長期に低迷しているときに、確実に利益を上げる方法がある。これは筆者が実戦から学んだ投資法だ。
株式相場が低迷していた、１９９８～２００４年における低位株ファンド２本のチャートを示す。
低位株とは、株式の持つ価値に比べて、割安である銘柄を指す。一般的には、５００円以下の銘柄のことを低位株と呼ぶ場合が多い。鉄鋼・造船・化学など、成熟業種の銘柄が多い傾向がある。
以上の５年間に渡る低位株ファンドの価額チャートは、
１年単位できれいなパターンを示している。１月前後に底を打ち、年央の６月前後には天井を打つ。ファンドを１月に買い６月に売れば、２０～５０％の利益を上げることができた。
これらはいろいろな低位株へ投資をするファンドであるから、低位株と言われる銘柄をきちんと選択すれば、リターンはもっと高くなったはずだ。
今からしばらくの間、株価が低迷する時期が続くならば、この売買で利益を確実に上げることを試みてもいい。
テクニカルな解析にもう少し踏みこんで、売買のタイミングを探ってみる。
解析の例として、例外的に好調を保っている任天堂と、昨年天井を打ってから急速に値下がりしている、三菱マテリアルの２年チャートを使う。
まず、ＲＳＩ指標に注目する。以下、指標の詳しい説明は他にゆずる。
ＲＳＩは３０以下では売られすぎ、７０以上では買われすぎの株価水準を示していると、言える。ＲＳＩが３０程度に下がれば、次に株価の上昇を期待できる。ここが買いのタイミングになる。ＲＳＩが７０に近づくと、買われすぎのサインとなり、値下がりが予想される。ここで売る。
このことは、相場が上昇トレンド、あるいは単純な下降トレンドにある場合には、ある程度信用をしてもいい。だが、現在のようにセリング・クライマックスに近い状況になると、この理解は当てはまらなくなるので、注意が必要だ。
三菱マテリアルの昨年１０月から今年１月にかけてと、今年６月以降の指標に注意してみよう。ＲＳＩは、下がった時期に２０に近づくことはあっても、上昇した時期には５０を少し越えたあたりで、止まってしまった。ＲＳＩが下がったときに買っても、ＲＳＩ７０を指標にしていれば、売るタイミングをつかむことができず、株式は塩漬けになってしまう。
両銘柄を全体的にながめれば、任天堂のＲＳＩは、２年間を通して、５０前後を行きつ戻りつしていることが分かる。三菱マテリアルのＲＳＩは、昨年１０月以降は、５０以下に低迷する傾向を示している。
ＲＳＩが低位で低迷する銘柄の購入にはリスクがある、と考えたほうがいい。
１年よりも短い期間のチャートで見ればはっきりするが、 ファースト・ストキャスト（Fast Stoch）指標は、実際の株価の値動きに先行する場合がある。 特にこの指標の底が低く、天井の高いときが、この指標を使うときのタイミングになる。売買のタイミングに迷うときは、これを参考にすればいい。
出来高（Volume）は、株価の上昇局面においては、底で買い天井で売りのサインになる。ただし上昇局面から下降局面に変わる時点では、注意が必要だ。任天堂の１０月以降の値下がりが優勢になった期間では、出来高は株価の底で増え、天井では減るという逆のパターンになっている。
大局的な判断が重要なことは、ここでも分かる。まず、長期的なトレンドについての正しい判断がなければ、実際の売買において指標を使っても、失敗をすることになる。
同じことは三菱マテリアルについても言える。最近の三菱マテリアルの出来高は、長期的に減少傾向を示している。これは投資家の離反を示しているので、注意が必要になる。
上に書いた指標以外にも、投資家がよく使う２５日移動平均線とか、ローソク足とかいろいろな指標がある。だが、指標は、数多く使えば使うほどいい、というものではない。解析の結果が、互いに矛盾してしまうことがある。そうなると、チャートの解析は、何もやらなかったのと同じことになってしまう。
大事なことは、
信頼できる少数の指標を見つけ出して、いろいろな経済状況下におけるパターンの特徴を、しっかりと把握しておくことだ。
以上の解析は、全て過去の情報をもとにしている。
未来が過去の繰り返しになるかどうかは、誰にも分からない。
投資が自己責任と言われるゆえんは、ここにある。膨大な手数料を取っても、ファンド・マネージャーは未来の結果に対して責任を取らない。未来を知ることができない人間には、未来の結果への責任を取ることは、不可能だからだ。投資家が、自分の行為に対しては、自分で責任を取る以外に選択の余地はない。
海外の口座で株式や投信を売買すると、確定申告書の作成が非常に大変です。エッセイ58「海外株式の確定申告書作成」に申告書の作成方法を書きました。